穩定幣：設計一個價格穩定的加密貨幣

一種有用的貨幣應該是一種交換媒介，一種賬戶單位和一種價值存儲。加密電子貨幣在第一時間表現出色，但作為價值或賬戶單位的存儲，它們非常糟糕。如果您的價格在正常的一天內波動20％，您就無法成為有效的價值儲備。

這就是穩定幣進入的地方。穩定幣是價格穩定的加密貨幣，意味著穩定幣的市場價格與另一穩定資產（如美元）掛鉤。

為什麼我們想要這個可能並不是顯而易見的。

加密聖杯

比特幣和以太網是兩個主要的加密貨幣，但其價格波動很大。加密貨幣的波動性可能會引發猜測，但從長遠來看，它阻礙了現實世界的採用。

在加密貨幣交易時，企業和消費者不希望面臨不必要的貨幣風險。如果他們的工資購買力持續波動，你就無法用比特幣支付工資。加密貨幣的波動性也阻礙了基於區塊鏈的貸款，衍生品，預測市場和其他需要價格穩定的長期智能合約。

當然，還有那些不想推測的用戶的長尾巴。他們只是想要在審查抵制賬本上存儲價值，擺脫當地銀行體系，貨幣管製或經濟崩潰。現在，比特幣和以太坊不能為他們提供。

價格穩定的加密貨幣的想法已經存在了很長一段時間。許多加密貨幣的創新和採用一直是價格穩定的瓶頸。因此，構建“穩定幣”一直被認為是加密貨幣生態系統的聖杯。

但是，如何設計一個穩定的幣？為了回答這個問題，我們首先必須深刻理解資產的價格穩定意味著什麼。

穩定的價格

所有穩定的幣都意味著一個掛鉤。穩定的幣一般與美元掛鉤（所以每個穩定幣的交易價格為1美元），但它們有時會與其他主要貨幣或消費者價格指數掛鉤。

當然，你不能只是決定一個資產應該以一定的價格估值。為了解釋普雷斯頓伯恩：穩定的幣稱自己是一種價格本身的資產，而不是按供需定價的資產。

這違背了我們對市場運作方式的所有知識。

這並不是說穩定幣是不可能的。穩定的貨幣只是貨幣掛鉤，貨幣掛鉤當然不是不可能的 – 還有很多貨幣掛鉤仍在維持。但是，幾乎所有的大型央行已經擺脫了貨幣掛鉤。這部分是因為他們意識到掛鉤往往不靈活且難以維護。無論是1994年的墨西哥比索危機，1998年的盧布危機，還是臭名昭著的黑色星期三（當喬治索羅斯“打破了英格蘭銀行”時），歷史都一次又一次地告訴我們，沒有貨幣掛鉤可以維持反對充分不利條件。

但這是一個不完整的分析。

現實情況是，任何掛鉤都可以維持，但只能在一定的市場行為範圍內。對於不同的掛鉤，樂隊可能比其他樂隊更寬。但是，至少在一些市場條件下，可以保持聯繫是直截了當的。每個盯住機制的問題是：它可以支持多少行為？

如果你假設貨幣市場正在隨機行走，這意味著每一釘會最終走出它的穩定波段並突破。但太陽最終也會吞噬太陽系，所以把它擰緊 – 如果持續20年，我們可以稱它為穩定。即使在法定年份，這也相當不錯。

那麼任何釘住的問題都是四重的：

1. 這個釘能承受多大的波動？（即下行壓力）
2. 維護掛鉤有多昂貴？
3. 分析它可以恢復的行為範圍有多容易？
4. 交易員如何透明地觀察真實的市場狀況？

最後兩點很重要，因為貨幣掛鉤都是關於謝林點。如果市場參與者無法確定掛鉤何時客觀上較弱，那麼傳播虛假新聞或煽動市場恐慌變得容易，這可能引發進一步的銷售 – 基本上是死亡螺旋。透明掛鉤對操縱或情緒波動更為強大。

總而言之，一個理想的穩定幣應該能夠承受大量的市場波動，不應該花費太高的成本維持，應該很容易分析穩定參數，並且對交易者和套利者應該是透明的。這些功能可最大限度地提高現實世界的穩定性

這些是我將分析不同stablecoin計劃的尺寸。

那麼你怎麼設計一個穩定的幣呢？

穩定幣的種類

我已經研究過更穩定的幣方案，我已經意識到可能的設計空間實際上有多小。大多數計劃都是相互間的微小變化，實際上只有少數幾個基本模型有效。

在較高的水平上，穩定幣的分類包括三個家族：法定抵押的金幣，加密抵押的金幣和無抵押的金幣。我們將分別依次分析。

法定抵押穩定幣

如果你想建立一個穩定的幣，最好從明顯的開始。只需創建一個字面上為IOU的加密貨幣，兌換成1美元即可。

您將美元存入一個銀行賬戶，並以這些美元1：1發行穩定幣。當用戶想要將其穩定的美元清算回美元時，您將摧毀他們的穩定幣並將它們連接到美元。這筆資產肯定應該以1美元的價格交易 – 它不僅僅是一美元的數字表示，而且還不是釘住銀根。

這是穩定幣最簡單的方案。它要求集中化，因為你必須信任託管人，所以託管人必須是值得信賴的。您還需要審計師定期對託管人進行審計，這可能很昂貴。

但是集中化帶來的是最大的價格穩健性。這種方案可以承受任何加密貨幣的波動，因為所有抵押品都保存在法定儲備金中，並且在密碼崩潰的情況下保持不變。對於任何其他類型的穩定幣，這都不能說。

法定支持計劃也受到傳統支付軌道的高度監管和約束。如果你想退出stablecoin並取消你的賬戶，你需要通過電匯或郵寄支票 – 這是一個緩慢而昂貴的過程。

優點：

• 100％的價格穩定
• 最簡單的（很棒的美德！）
• 因為在區塊鏈上沒有抵押品，所以不太容易受到黑客攻擊

缺點：

• 集中 – 需要一個值得信賴的託管人來存放法定物品（否則容易遭受實體盜竊）
• 昂貴和緩慢的清算進入法定貨幣
• 高度規範
• 需要定期審核以確保透明度

這基本上是Tether的意圖，儘管他們最近沒有接受審計，許多人懷疑 Tether實際上是一個部分儲備金，並沒有像他們聲稱的那樣持有所有法定貨幣。像TrueUSD這樣的其他穩定幣正在試圖做同樣的事情，但透明度更高。Digix黃金是一個類似的計劃，除了抵押品是黃金而不是平板。儘管如此，它具有相同的基本屬性。

加密抵押穩定幣

假設我們不想與傳統的付款軌融為一體。畢竟，這是加密土地！我們只是重新創造了錢，為什麼要回到集中的銀行和國家支持的貨幣？

如果我們離開法幣，我們也可以從穩定幣中取消集中。這個想法自然而然地發生了：讓我們做同樣的事情，但不是美元，讓我們用另一個加密貨幣的儲備來回報硬幣。這樣一切都可以在區塊鏈上。沒有要求。

可是等等。加密貨幣不穩定，這意味著您的抵押品將會波動。但穩定的幣顯然不應該在價值上波動。只有一種方法可以解決這個問題-22：過度抵押穩定幣，以便吸收抵押品中的價格波動。

假設我們存入價值200美元的以太，然後發行100美元1美元的穩定幣。穩定的幣現在是200％的抵押品。這意味著以太網的價格可以下降25％，而我們的穩定幣仍然可以安全地由150美元的以太網抵押，並且仍然可以以每個1美元的價格。如果我們選擇，現在我們可以清算它們，向以太的所有者提供100美元的以太，剩餘的50美元以太返回原儲戶。

但為什麼有人想鎖定200美元的以太來創造一些穩定的幣？您可以在這裡使用兩種激勵措施：首先，您可以支付發行人的利益，某些計劃可以實現。或者，發行人可以選擇創建額外的穩定幣作為槓桿的一種形式。這有點微妙，但它的工作原理如下：如果存款人鎖定了200美元的以太，他們可以創造100美元的穩定幣。如果他們使用100個穩定幣購買另外100美元的以太幣，他們現在擁有300美元的以太幣槓杆位置，並支持200美元的抵押品。如果以太上漲2倍，他們現在有600美元，而不是他們另外製造的400美元。

從根本上說，所有加密抵押穩定幣使用這種方案的一些變體。您使用另一種加密貨幣對硬幣進行過度抵押，如果價格下跌足夠，穩定的貨幣將被清算。所有這些都可以通過區塊鏈以分散的方式進行管理。

我們忽略了一個關鍵細節：穩定幣必須知道當前的美元/ 以太價格。但區塊鏈無法訪問外部世界的任何數據。那麼你怎麼能知道當前的價格？

第一種方法是簡單地讓某人持續在區塊鏈上發布價格Feed。這顯然很容易被操縱，但如果出版商是值得信賴的，這可能已經足夠好了。第二種方法是沿著TruthCoin的方向使用Schelling Coin方案。這要復雜得多，需要大量的協調，但最終不那麼集中，不易操作。

加密抵押硬幣是一個很酷的想法，但它們有幾個主要的缺點。加密抵押的硬幣比法定貨幣抵押的硬幣更容易受到價格不穩定的影響。他們也有非常不直觀的屬性，他們可以自發破壞。

如果你用以太和夠硬的資金抵押你的硬幣，那麼你的固定幣會自動清算進以太。此時，您將面臨正常的貨幣風險，而以太可能會繼續下跌。這對交易所來說可能是一個破壞者 – 在市場崩潰的情況下，他們將不得不處理穩定幣餘額和交易雙方突然變為潛在的密碼資產。

防止這種情況的唯一方法是對刀柄進行過度抵押，這使得加密抵押硬幣比他們的法定硬幣更加資本密集。以法幣支持的加密貨幣將只需要100K的抵押品發行100K的穩定幣，而加密抵押的硬幣可能需要200K的抵押品或更多來發行相同數量的硬幣。

優點：

• 更分散
• 可以快速且廉價地清算到底層加密擔保（只是區塊鏈交易）
• 非常透明 – 每個人都可以輕鬆查看穩定幣的抵押比率
• 可以用來創建槓桿

缺點：

• 可以在價格暴跌期間自動清算至相關擔保品
• 價格穩定不如菲亞特
• 與特定加密貨幣（或一籃子加密貨幣）的健康掛鉤，
• 資本使用效率低下
• 最複雜的

第一個使用該方案的穩定幣是Dan Larimer在2013年創建的BitUSD（由比特股提供抵押品）。從那時起，MakerDAO的Dai被廣泛認為是由Ether抵押的最有前途的加密抵押穩定幣。Vitalik Buterin提出的一個有趣的方案是使用CDO發行穩定幣，用於抵押不同級別的貸款（最高級別可用作穩定幣）。

非抵押穩定幣

當你深入到加密土地中時，最終你必須提出這樣的問題：我們對於我們實際上需要抵押品有多確定？畢竟，不是一個穩定的幣只是一個協調遊戲？套利者必須相信我們的硬幣最終會以1美元的價格交易。美國能夠擺脫黃金標準，不再支持任何標的資產。也許這意味著抵押品是不必要的，而穩定的幣可以採用相同的模式。

這個想法並不完全新穎 – 它的根源可以追溯到FA Hayek在70年代提出的論點。私人發行，無抵押，價格穩定的貨幣可能會對法定貨幣的統治地位構成激進的挑戰。但你如何確保它保持穩定？

進入Seignorage股票，這是由Robert Sams在2014年發明的一項計劃。Seignorage股票基於一個簡單的想法。如果你將智能合約建模為中央銀行會怎樣？智能合約的貨幣政策只有一項任務：發行1美元的貨幣。

好的，但你如何確保貨幣的交易價格？簡單 – 你發行貨幣，所以你可以控制貨幣供應量。

例如，假設硬幣的交易價格為2美元。這意味著價格太高 – 或換句話說，供應量太低。為了抵​​消這一點，智能合約可以鑄造新硬幣，然後在公開市場上拍賣，增加供應，直到價格回到1美元。這會讓智能合約帶來一些額外的利潤。從歷史上看，當政府投入新的資金為其運營提供資金時，利潤被稱為徵稅。

但如果硬幣交易量過低怎麼辦？假設它的交易價格為0.50美元。你不能不發放流通貨幣，那麼你如何減少供應？只有一個辦法：購買市場上的硬幣以減少流通的供應。但是，如果您儲存的堆積物不足以購買足夠的硬幣呢？

Seignorage股份公司表示：好吧，我不會發放我的股份，而是發行股票，讓您有機會參與未來的徵稅。下一次我發行新硬幣並賺取捐款時，股東將有權分享未來的利潤！

換句話說，即使智能合約現在還沒有現金支付我，因為我預計隨著時間的推移，穩定幣的需求會增長，最終它將會賺取更多的收益，並能夠支付所有的股東。這樣可以減少供應量，硬幣重新穩定到1美元。

這是Seignorage股票背後的核心理念，其中一些版本支持大多數非抵押穩定價格。

如果你認為Seignorage股份聽起來太瘋狂了，你並不孤單。許多人批評這個系統的原因很明顯：它類似於金字塔計劃。通過承諾未來增長，低硬幣價格得到支撐。這一增長必須得到新進入者參與該計劃的補貼。從根本上說，你可以說支持Seignorage股票的“抵押品”是該系統未來增長的份額。

顯然這意味著在極限情況下，如果系統最終不會繼續增長，它將無法維持其掛鉤。

雖然這可能不是一個無理的假設。畢竟，過去幾十年來，大多數世界貨幣的貨幣基數經歷了幾乎單調的增長。一個穩定的加密貨幣可能會經歷類似的增長。

但沒有經濟學的免費午餐。有限的股價可以吸收一段時間的下行壓力，但如果持續的時間足夠長久，交易員將失去對股票最終支付的信心。這將進一步推低價格並引發死亡螺旋。

這個系統最危險的部分是分析起來很困難。系統可能承受多大的壓力？它能承受這種壓力多久？如果鯨魚開始滑倒，鯨魚或內部人員會支撐系統嗎？我們希望他們在什麼時候介入？系統何時中斷，何時不能返回？很難知道，市場參與者不可能匯聚。這使得該系統容易出現恐慌和基於情緒的波動。

無抵押的穩定幣也容易受到密碼需求的長期下降的影響，因為這種下降將不可避免地抑制增長。在加密崩潰的情況下，交易者傾向於退出法定貨幣，而不是穩定的貨幣。

這些系統還需要儘早引導流動性，直到它們達到健康均衡。但最終，這些計劃利用一個關鍵的洞察力：一個穩定的幣最終是一個謝林點。如果有足夠多的人相信系統能夠存活下來，那麼這種信念會導致良性循環，從而確保其生存。

綜上所述，非抵押穩定幣是最雄心勃勃的設計。無抵押的硬幣獨立於所有其他貨幣。即使美元和乙醚崩盤，一個沒有抵押品的硬幣也可以作為一個穩定的價值儲備存活下來。與民族國家的中央銀行不同，沒有抵押的穩定幣不會有不正當的激勵措施來誇大或放鬆貨幣。其算法只有一個全球性任務：穩定性。

這是一個令人興奮的可能性，如果成功了，無抵押的穩定幣可能會徹底改變世界。但如果失敗了，那麼失敗可能會更加災難性，因為沒有抵押品可以將硬幣清算回來，硬幣幾乎肯定會崩潰到零。

優點：

• 不需要抵押品
• 大多數分散和獨立（不與任何其他加密貨幣或法令綁定）

缺點：

• 需要持續增長
• 最容易出現密碼衰退或崩潰，並且不能在崩潰中清算
• 很難分析安全界限或健康狀況
• 一些複雜性

這一類別中最有前途的項目是Basecoin，它建立在Seignorage股票的基礎上，增加了先進先出的“債券”隊列。他們聲稱這種增加提高了協議的穩定性，並且已經進行了幾次模擬來模擬各種結果。

理想的穩定幣

穩定幣對加密的未來至關重要。這些設計之間的差異很微妙，但非常重要。

但在看過其中的很多這些之後，我的主要結論是沒有理想的穩定幣。與大多數技術一樣，我們可以做的最好的選擇是我們願意接受的給定應用程序和風險概況的一組折衷。

那麼最好的結果就是不要儘早挑選優勝者，而是要鼓勵許多穩定的幣試驗在市場上獲得成功。

如果加密技術教會了我們什麼，那就很難預測未來。我懷疑這些計劃還有更多的變種等待出土。但從長期來看，無論哪種穩定的貨幣贏得勝利，他們幾乎肯定會基於這些基本設計之一。